【研究报告内容摘要】
简体尼龙 66需求增长稳健: 尼龙 66具有良好的综合性能,在服装、户外运动品、绳索、汽车、电子电器和轨道交通中有着广泛的应用。受下游行业的驱动影响,中国尼龙 66需求稳健增长,最近五年的平均增速为 6%。
尼龙 66原料己二腈全部依赖进口,进口替代空间很大: 中国尼龙 66产能较大,但是上游原材料己二腈完全依赖进口,且主要来自美国英威达公司,进口替代的空间巨大。寡头垄断的供应格局下,己二腈价格往往会剧烈波动, 因此加快己二腈国产化对于我国尼龙行业发展具有十分重要的意义。
己二腈生产技术壁垒很高,利润高企: 己二腈的生产工艺较长,催化剂体系复杂,反应物中还含有剧毒的氰化物,技术壁垒非常高。目前全球的己二腈产能集中在美国、 法国和日本。 我国从上世纪 70年代开始进行工业化尝试,但由于国外对己二腈技术垄断和封锁,一路走来并不顺利, 目前尚未有一家中国企业能够规模化生产己二腈。
己二腈国产化提速,利好尼龙 66行业: 2015年由中国化学联合其他公司开发的国产己二腈中试技术通过科技成果鉴定。 2019年 7月中国化学联合齐翔腾达等公司决定合资建设国内首套 20万吨级己二腈工业化装置,标志着国产己二腈产业化提速。 作为国内首个己二腈项目,天辰齐翔的己二腈项目投产后将打破英威达等跨国公司在尼龙 66上游原料上的垄断,争夺上游原材料的定价权,从而对我国的尼龙 66行业起到巨大的推动作用。
投资建议: 考虑到己二腈的高技术壁垒和目前的垄断供应格局,我们认为天辰齐翔项目建成后将给中国化学和齐翔腾达带来丰厚的利润回报(即便考虑投产后己二腈的价格下跌),同时己二腈的国产化也将改变尼龙 66行业原材料受制于外资企业的格局,利好尼龙 66龙头企业神马股份。
风险提示: 1)产业化存在一定的技术风险; 2)天辰齐翔己二腈项目面临英威达项目的竞争; 3)己二腈下游行业的景气程度影响己二腈的市场需求; 4)项目进度不及预期会影响盈利的达成; 5)原材料丁二烯的价格波动会影响项目预期的盈利; 6)环保安全事故对项目的顺利投产影响较大。

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